港股IPO商场的“漏夜赶考生”——步阳国际控股有限公司(下称“步阳国际”)的“赶考”之路，犹如范进中举一般粗重。

据港交所10月17日知道，步阳国际向港交所主板递交上市恳求，中泰国际为其独家保荐东说念主。据悉，这是步阳国际继2020年9月30日、2021年4月9日、2021年10月12日、2022年4月18日先后四次递表失效之后的再一次递表。

铝合金汽轮商场“小昆季”

步阳国际是一家专注于售后商场的铝合金汽轮制造商，主要向人人各式客户制造及销售各式铝合金汽轮。公司的主要营运附庸公司步阳汽轮于2007年注册建立，坐褥厂房位于中国浙江省金华市永康市，最大筹备年产能约为120万只铝合金汽轮。

在居品方面，公司的铝合金汽轮涵盖小、中、大号三类尺寸，可遮盖微型汽车、中型和大型汽车及多功能汽车、全尺寸的畅通型多功能汽车及皮卡车。

智通财经APP了解到，汽轮为通盘汽车的基本部件。铝合金制汽轮无为用于轿车及SUV(畅通型多功能汽车)等乘用车。弗若斯特沙利文曾想到2017年至2021年人人约80%新汽车将配备铝合金汽轮，且跟着标配铝合金汽轮的中高等乘用车销量增长，预期该比例将稳步上升。

步阳国际手脚铝合金汽轮商场的参与者，无疑是汽轮“铝合金化”的受益者，但公司在上市流程中却“屡试不第”，粗略要从另一个角度解读。

从铝合金汽轮行业宏不雅层面看，据弗若斯特沙利文请问，受2020年疫情影响，人人汽车产量大幅下滑，并径直影响汽轮以及铝合金汽轮的需求。于2021年，铝合金汽轮的人人销量减少至3.53亿只，2017年至2021年复合年增长率为-4.2%。人人铝合金汽轮销售价值由2017年的1,371亿元(东说念主民币，下同)减至2021年的1,100亿元，复合年增长率为-5.4%。

瞻望明天，跟着人人汽车坐褥徐徐规复，人人铝合金汽轮销量预期在2026年将达到4.4亿只，2021年至2026年的复合年增长率为4.6%；同时人人铝合金汽轮销售价值预期将由2021年的1,100亿元增至2026年的1,380亿元，复合年增长率为4.6%。

笔据弗若斯特沙利文的请问，明天数年间，人人铝合金汽轮的销售仅能看守低速增长注册领取体验金35元，且这种增长是建设在低基数的基础之上。站在步阳国际的角度，手脚一家专注于售后商场的铝合金汽轮制造商，公司的成长通说念也愈加忐忑。

数据涌现，向售后商场分部作出的人人铝合金汽轮年销量由2017年的3700万只加多至2021年的4030万只，复合年增长率为2.2%，揣测2026年销量将达到4550万只，2021年至2026年复合年增长率为2.5%，2026年的商场价值为246亿元。

据智通财经APP不雅察，汽车售后铝合金汽轮商场，不仅领域小，增速慢，还濒临着新干涉者的冲击。往日十年，由于人人汽车商场增长及制变成本缩短、铝供应充足等身分出现，多半商场新参与者进犯中国铝合金汽轮行业。2021年，中国有500至600个铝合金汽轮制造商及中国有跳动500名参与者，包括制造商及出口铝合金汽轮跳动1,000只的营业公司，涌现商场竞争特别浓烈。

在这个“粥少僧多”的商场中，2021年，步阳国际在中国铝合金汽轮出口商场的商场占有率仅为1.0%，出口价值为2.92亿元。按国内销量计，中国前五大制造商占2021年并吞商场

份额的87.2%，而步阳国际约占2021年中国国内铝合金汽轮商场0.4%的商场份额。

由此不错归纳步阳国际所处的铝合金汽轮商场，是一个商场领域较小，行业增速较慢，行业竞争神志南北极分化昭着的商场。步阳国际手脚赛说念中的小公司，上市之路的凹凸粗略早已注定。

铝锭价钱高潮，盈利踏实性承压

另一方面，笔据步阳国际2019年以来的功绩发达，公司也未展现出迷漫出彩的成长潜能。

2019年至2021年，步阳国际的销售收入别离为3.74亿元、3.62亿元和4.4亿元，年均复合增长率约为8.5%；同时净利润别离为4609.6万元、3470.6万元和3766.3万元。2021年及2022年前五个月，公司收入别离为1.6亿元、1.5亿元，净利润别离为1003.9万元、1638.2万元。

盈利才智方面，2019年至2021年，公司销售毛利率别离为19.7%、21.4%和17.5%，2021年前五个月，公司的销售毛利率下探至17%。

在智通财经APP看来，步阳国际销售收入增速圣洁的原因，除了与商场需求联系除外，公司产能气象亦然收敛身分之一。招股书涌现，2019年至2021年及放胆2022年5月31日止五个月，公司坐褥厂房的哄骗率别离为约99.4%、85.2%、93.6%和93.5%。

步阳国际毛利率的下行压力则主要源自于铝锭价钱高潮。公司称，铝合金锭为坐褥铝合金汽轮的主要原材料。铝合金锭的价钱与铝锭的价钱高度联系。2020年以来，受到疫情、动力价钱高潮等身分影响，铝锭价钱呈攀升趋势。2022年上半年，中国铝锭价钱在2万元/吨傍边徬徨。

产能倍增霸术能换来一个IPO？

在此配景下，向老本商场解释公司具有素雅的功绩成长性，是步阳国际的必选题。

公司在招股书中知道，霸术于2024年10月前徐徐将铝合金汽轮的年产能由现时的约120万只扩大至约240万只。步阳国际的新产能若能奏凯休养为销售收入，公司功绩增长的天花板也将大开。

问题在于，现时铝合金汽轮商场的竞争相称浓烈，步阳国际新增产能可能加剧商场竞争进程。在此情况下，步阳国际能否对下旅客户保捏迷漫强的议价才智尚难定论。

据招股书，步阳国际每每会向一些主要的中国和国外客户授予不跳动90天的信贷期。放胆2019年、2020年、2021年及2022年前五个月，公司平均营业应收款项及应收单子盘活天数别离约为47.0天、55.8天、59.3天及80.0天。上述手艺，公司的营业罕见他应收款项别离约为4760万元、7630万元、9100万元及8980万元。

公司称，营业罕见他应收款项遥远加多可能会对公司的短期流动资金变成压力。何况，公司好多客户位于国外，此可能加多自关系客户实时收款的难度。通盘上述身分均可能对公司的业务、财务气象及筹备功绩产生错误不利影响。

总而言之，各项风险萦绕之下，步阳国际控股明天发展还具有一定的不信托性身分，即便公司有“产能倍增”霸术，但距离在铝合金汽轮商场打造一个“小而好意思”的投资主义恐还有较长的路程。

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